Pitchi #5: Alzchem
Alzchem - terveyshyötyä kreatiinista sekä maailmanjärjestyksen järkkymisestä
Alzchem on saksalainen kemianteollisuuden yhtiö jonka liiketoiminta jakaantuu kolmeen segmenttiin. Basics, others ja Specialty Chemicals -segmentti. Specialty chemicals valmistaa erinäisiä yhdisteitä joita käytetään monilla eri teollisuuden aloilla - kuluttajatuotteista puolustussektorille. Noiden kahden ollessa tämän pitchin teema. Lyhyesti - Alzchem on yksi harvoista keisseistä päästä vielä halvalla kiinni Euroopan puolustussektorin uudelleen varusteluun sekä hyötyä kreatiinin käytön yleistymisestä.
Yhtiön Historia
Vuosien ajan Alzchem investoi specialty chemicals - segmenttiin ja markkina ei antanut tuolle mitään arvoa vaikka segmentti kasvoi vakaasti vuodesta toiseen. Kuitenkin Saksalaisen kemianteollisuuden ottaessa osumaa energiahintojen noustua Alzchem kykeni nostamaan specialty - segmentin hintoja ilman, että voluumit kärsivät ja markkina alkoi ymmärtämään yhtiön liiketoiminnan arvon. 22/23 tapahtunut hintojen nosto näyttää olevan kestävää sillä -24 aikana hinnat ovat pysyneet vakaina, mutta voluumit ovat kasvaneet.
Huomattava syy tähän on todennäköisesti ollut kreatiini markkinan rakenne. Erilaiset tutkimukset puhuvat markkinakoon olevan miljardin jollain puolella - on kuitenkin vaikeaselkoisempaa koskeeko tämä itse lisä-aine tuotteita vai itsessään yhdistettä. Kuitenkin jonkinlaista selkoa tästä saa kuuntelemalla johdon kommentteja Q3 puhelusta.
Analyytikko:
“Voisitko jakaa numeroita koskien Creaminoa ( tuotantoeläimille tarkoitettu kreatiini )?”
CEO:
“Emme halua antaa liian paljon tietoa koska meillä on vain yksi kilpailija, Saksalainen josta seuraava on Kiinalainen yhtiö.”
Markkinalla näyttää siis olevan muutama länsimaalainen sekä määrittelemätön määrä Kiinalaisia yhtiöitä. Tämä puhuu sen puolesta, että kyseessä on oligopoli. Markkinan vakaus on kaikille eduksi. Kuitenkin viimeaikaisilla tapahtumilla saattaa olla positiivisiä vaikutuksia Alzchemin markkinaosuudelle.
Suurimman osan kreatiinista tullessa Kiinasta tällä on myös erittäin kiinnostava seuraamus. Kiinalaisen kreatiinin hinta on nyt Kiinalaisten tuontitullien takia kalliimpaa Yhdysvaltalaiselle ja sillä saattaa olla positiivinen vaikutus Alzchemille.
Puolustusteema
Alzchem on ainoa Nitroguaniidin valmistaja länsimaissa täyttäen EU:n ja Yhdysvallan armeijan tarpeen. Nitroguaniidia käytetään pääasiassa suuren kaliperin tykistöissä ajoaineena.
Edellisen parin vuoden aikana länsimaat ovat heränneet siihen, että heillä ei ole tarpeeksi ammusvarastoa. Kasvava tarve nitroguaniille on suora seuraus siitä. Tämän johdosta sekä EU, että Yhdysvaltojen hallitus maksavat Alzchemille siitä, että he lisäävät nitroguaniidin tuotantokapasiteettiä. Kuinka usein asiakkaasi tulevat maksamaan sinulle kasvusi?
Kyseessä on kaksi todella suurta investointia. Noin 140 miljoonaa eurooppaan sekä toinen samanlainen Yhdysvaltoihin. Euroopan laitos vihitään tuotantoon - 26 syksyllä kun Jenkkien laitoksen aikataulu on vielä epäselvempää. Todennäköisesti vuosikymmenen lopussa.
Katalysti
Se miksi Alzchemiin sijoittaminen juuri nyt on kiinnostavaa on se, että edellisen viikon aikana on tullut selväksi, että Trumpin hallitukseen ei voi luottaa Euroopan puolustuksessa. Tämä johtaa siihen, että puolustusmenoja on pakko entisestään lisätä ja tämän seurauksena epäselvyys siitä minkälaisella käyttöasteella Nitroguaniidi laitosta ajetaan vähenee.
Arvonmääritys
Niinpä oletan kassavirtalaskelmassa, että Alzhem investoi kommunikoidusti uuteen kreatiinikapasiteettiin yhteensä 15 miljoonaa sekä mainitun 150 miljoonaa guaniidiin seuraavan kahden vuoden aikana. Oletan, että investoinnit tuottavat 20 % ROIC ja guaniidin ulkopuolinen liiketoiminta kasvaa 4 % terminaaliin asti.
Sen seurauksena saan diskonttona pienyhtiölle sopivalla 9 % osakkeen nykyiseksi arvoksi 100 € joka puhuu noin 50 % nousuvarasta. Huomattavaa tässä arvonmäärityksessä on se, että en anna arvoa Yhdysvaltojen guaniidilaitokselle tai mahdollisille yritystoistoille joista johto on alkanut puhumaan.
Arvostuksen näkökulmasta -26 P/FCF 16 on pienyhtiölle koholla, mutta 27 P/FCF 8 on houkutteleva yritykselle joka toimii oligopolistisella markkinalla ( kreatiini ) ja jolla on luonnollinen monopoli toisella ( nitroguaniidi ).