Novo är verkligen en rejäl utmaning just nu. Rapporten var rent ut sagt hemsk, trots att årets prognos höjdes. Investerare tittar dock mot åren 2031–2032, när patenten för semaglutid löper ut. Just nu ser det väldigt illa ut.
Ziltivekimab var investerarnas största hopp för att fylla det där gapet. Det skulle ha kunnat nå en försäljning på 3–5 miljarder precis i rätt tid, 2032–2035. Det var Novos viktigaste tillgång oberoende av semaglutid. Nåväl, ZEUS-studien gick helt åt skogen och kursraset förra veckan var därefter. Resultatet berodde inte ens på studiens utformning (vilket hade gått att korrigera), utan hela hypotesen höll inte. Det kommer fortfarande ATREMIS- och HERMES-studier för Ziltivekimab (H1 2027), men det krävs mirakel för att vi ska få höra något positivt därifrån. Denna tillgång hamnade sannolikt till 100 % i papperskorgen.
Sedan har vi CagriSema. Än en gång sköt Novo sig själv i foten genom att visa att deras egen medicin är sämre än konkurrentens. CagriSema visade sig vara jämförbar med Lillys tirzepatid när det gäller viktnedgång, men sämre på att kontrollera blodsockret. Lilly tackar och tar emot medan Novo får stå för notan för dessa studier ur egen ficka. Man kan återigen sänka intäktsmålen för CagriSema.
På tal om semaglutid nämndes det nu för första gången i rapporten att tillverkare av generiska läkemedel har dragit ut i krig. Cipla försöker via rättsväsendet få ut en generisk version på marknaden i USA, och Sandoz försöker ogiltigförklara Novos semaglutid-patent i Europa. Kriget om patent och försäljningstillstånd har börjat, och rättegångskostnaderna kommer att stiga.
Oralt Wegovy hyllades under samtalet; försäljningen ökade med 28 % på tre månader och den underliggande efterfrågan växte ännu snabbare. Det är i sig utmärkt. Men det ser ut som om försäljningen av oralt Wegovy kannibaliserar försäljningen av injicerbart Wegovy. Vid en snabb överslagsräkning verkar Novo få cirka 170 USD i intäkt per recept för oralt Wegovy, jämfört med 370 USD för injicerbart Wegovy. Det är alltså inte en särskilt bra affär för Novo att ersätta injicerbart med oralt. Försäljningen av injicerbara produkter sjönk med 22 % i USA under detta kvartal. Ledningen bedyrar att ingen kannibalisering sker, men oberoende källor tyder på motsatsen. Det är omöjligt att räkna ut exakt från offentligt tillgänglig data, så som investerare får man välja vem man ska tro på.
Sammantaget ökade Wegovy-försäljningen (oralt + injicerbart) alltså med 4 % jämfört med föregående år i USA. Lillys Mounjaro-försäljning ökade under samma period med nästan 50 %! Kan det vara så att man tappat marknadsandelar?
Och som om det inte räckte, framgick det också i rapporten att Novo har kommit överens med amerikanska myndigheter om att sänka priserna på Wegovy och Ozempic med 35–50 % från början av 2027. Även detta nämndes tydligen för första gången nu. Kommentaren i rapporten var: “This is expected to impact Novo Nordisk’s cash flow in 2027.” No shit.
Som något positivt kan man lyfta fram starten av Zenagamtide-studien. Detta bidrar till att fylla gapet efter Ziltivekimab. En ambitiös studie som, om den lyckas, kan ge viss lättnad, även om det sker senare än vad Ziltivekimab skulle ha gjort.
Patentgapet för semaglutid kommer verkligen 2031–2032, och Novo har egentligen inga tillgångar oberoende av semaglutid som kan täcka det. Även priset på CagriSema kommer att sjunka när prissättningen efter patentutgången måste konkurrera mot generisk semaglutid. Detta gap kommer inte att fyllas inifrån huset, och blicken vänds nu mot vilka tillgångar Novo kan köpa utifrån. Det finns fortfarande utrymme i balansräkningen, och kassaflödet från Wegovy de återstående åren måste nu användas smart. Vi får se.