Det er noget af en mundfuld, det her Novo-halløj. Rapporten var helt forfærdelig, selvom årets guidance blev hævet. Investorerne kigger dog frem mod 2031-2032, når semaglutid-patenterne udløber. Lige nu ser det rigtig skidt ud.
Ziltivekimab var investorernes største håb for at lukke det hul. Det stod til at ramme et salg på 3-5 milliarder lige præcis i tide til 2032-2035. Det var Novos vigtigste aktiv uafhængigt af semaglutid. Nå, men ZEUS-studiet gik helt i vasken, og kursfaldet i sidste uge var derefter. Resultatet skyldtes ikke studiets design (hvilket ville kunne rettes), men derimod at selve hypotesen ikke holdt. Der kommer stadig ATREMIS- og HERMES-studier for ziltivekimab (H1 2027), men der skal ske mirakler, hvis vi skal høre noget positivt fra dem. Dette aktiv røg sandsynligvis 100% i skraldespanden.
Så er der CagriSema. Novo skød igen sig selv i foden ved at vise, at deres egen medicin er dårligere end konkurrentens. CagriSema viste sig at være på niveau med Lillys tirzepatid, når det gælder vægttab, men dårligere til blodsukkerstyring. Lilly siger tak, mens Novo betaler for studierne af egen lomme. Omsætningsmålene for CagriSema kan man så småt begynde at nedjustere igen.
Apropos semaglutid, så blev det for første gang nævnt i rapporten, at producenter af generiske lægemidler er gået i krig. Cipla forsøger via retsvæsenet at få et generisk produkt på markedet i USA, og Sandoz forsøger at få kendt Novos semaglutid-patent ugyldigt i Europa. Krigen om patenter og markedsføringstilladelser er begyndt, og sagsomkostningerne kommer til at stige.
Oral Wegovy blev hypet under opkaldet; salget voksede 28% på tre måneder, og den underliggende efterspørgsel voksede endnu hurtigere. Det er i sig selv fremragende. Men det ser ud til, at salget af oral Wegovy kannibaliserer salget af injicerbar Wegovy. Et hurtigt overslag viser, at Novo ser ud til at få omkring 170 USD i omsætning pr. recept fra oral Wegovy, mens det er 370 USD fra den injicerbare. Det er altså ikke en særlig god handel for Novo at erstatte den injicerbare med den orale version. Salget af de injicerbare faldt 22% i USA i dette kvartal. Ledelsen forsikrer, at der ikke sker kannibalisering, men uafhængige kilder peger på noget andet. Det er umuligt selv at beregne ud fra offentligt tilgængelige data, så som investor må man vælge, hvem man vil tro på.
Samlet set voksede Wegovy-salget (oral + injicerbar) altså kun 4% år-til-år i USA. Til sammenligning voksede Lillys Mounjaro-salg næsten 50% i samme periode! Mon ikke der er tabt markedsandele?
Og hvis ikke det var nok, så fremgik det også af rapporten, at Novo har indgået en aftale med de amerikanske myndigheder om at sænke priserne på Wegovy og Ozempic med 35-50% fra starten af 2027. Dette blev vist også nævnt for første gang nu. Kommentaren i rapporten var: “This is expected to impact Novo Nordisk’s cash flow in 2027.” Nå da.
Som noget positivt kan opstarten af Zenagamtide-studiet nævnes. Det bidrager til at dække hullet efter ziltivekimab. Et ambitiøst studie, der hvis det lykkes, kan bringe en smule lettelse, selvom det er senere end ziltivekimab ville have gjort.
Semaglutid-patentkløften kommer virkelig i 2031-2032, og Novo har ikke rigtig nogen aktiver uafhængigt af semaglutid til at udfylde den. Selv prisen på CagriSema vil falde, når prissætningen efter patentudløbet sker over for generisk semaglutid. Dette hul bliver ikke lukket indefra, og blikket rettes nu mod, hvilke aktiver Novo kan opkøbe udefra. Der er stadig plads i balancen, og de resterende års cashflow fra Wegovy skal nu bruges klogt. Vi får se.