Att titta i backspegeln ger en felaktig bild. TTM P/E är 95 eftersom Nokia befinner sig i en investeringsfas; NI:s FoU-satsningar har höjts med 44 % på två år, Infinera-integrationen medförde engångskostnader och omstruktureringen tynger resultatet. ROIC på 2,7 % återspeglar ett femårigt genomsnitt som inkluderar mobilnätens svaga prestation, vilket påverkades av förlusten av AT&T och Verizon som RAN-kunder. Det beskriver mer vad Nokia var under de senaste åren än i vilken riktning verksamheten utvecklas nu.
Under Q1 fick Nokia AI- och molnbeställningar för en miljard euro, vilket är 67 % högre än förra årets genomsnittliga nivå. Fabriken i San José, som tas i bruk i slutet av detta år, kommer att öka InP-kapaciteten med 20–25 gånger, vilket kan få en betydande inverkan på den optiska försäljningen. Enligt Hotard kommer även IP-nätverken, tack vare sina designvinster, att få betydande order från och med detta kvartal. Tillväxt är också att vänta: den kombinerade tillväxten för IP-nätverk och optiska nätverk är 18–20 % i år – och detta alltså utan draghjälp från den nya fabriken i San José, som innebär ett enormt kapacitetskliv från och med nästa år. Samtidigt uppdaterades nyligen tillväxttakten för Nokias relevanta marknad (TAM) inom AI och molnkunder till 27 %, vilket innebär en fördubbling av efterfrågan på tre år.
Orderingången ser alltså bra ut, men det syns knappt i försäljningen ännu eftersom det enligt Hotard tar 12–18 månader från order till leverans för optiska nätverk, och något mindre för IP-nätverk. Med andra ord kommer årets kraftigt växande AI- och molnbeställningar i huvudsak inte att synas i försäljningen förrän nästa år. Det bör också noteras att när det gäller marginalen talar vi om en riktigt bra verksamhet: målet för 2028 för NI sattes till 13–17 %, där det med stärkt efterfrågan kan finnas ett uppåtpress.
Inga bakåtblickande nyckeltal kan beskriva den transformation av Nokia som sker framför våra ögon, vilken i detta investeringsskede ännu inte syns positivt i Nokias realiserade siffror på annat sätt än i orderstocken.