At kigge i bakspejlet giver et forkert billede. TTM P/E er 95, fordi Nokia er i en investeringsfase; NI’s (Network Infrastructure) F&U-investeringer er øget med 44 % på to år, Infinera-integrationen medførte engangsomkostninger, og omstruktureringer tynger resultatet. En ROIC på 2,7 % afspejler et femårigt gennemsnit, som inkluderer mobilnetværkenes svage præstation, hvilket blev påvirket af tabet af AT&T og Verizon som RAN-kunder. Det beskriver mere, hvad Nokia var i de seneste år, end den retning forretningen udvikler sig i nu.
I Q1 modtog Nokia ordrer for en milliard euro inden for AI og skyen, hvilket er 67 % mere end sidste års gennemsnitlige niveau. Fabrikken i San José, som tages i brug i slutningen af dette år, vil øge InP-kapaciteten (Indium Phosphide) med 20-25 gange, hvilket kan have en betydelig indvirkning på det optiske salg. Ifølge Hotard står også IP-netværk til at modtage betydelige ordrer fra dette kvartal og frem som følge af deres “design wins”. Der er også vækst i vente: Den samlede vækst for IP-netværk og optiske netværk er i år 18-20 % – og dette er vel at mærke uden trækhjælp fra den nye fabrik i San José, som betyder et enormt kapacitetsspring fra næste år. Samtidig blev vækstraten for Nokias relevante marked (TAM) inden for AI- og skykunder for nylig opjusteret til 27 %, hvilket betyder en fordobling af efterspørgslen på tre år.
Der kommer altså godt med ordrer ind, men det ses endnu ikke rigtigt i salget, da der ifølge Hotard går 12-18 måneder fra ordre til levering i optiske netværk, og lidt mindre i IP-netværk. Med andre ord vil dette års stærkt voksende AI- og skyordrer som udgangspunkt ikke kunne ses i salget før næste år. Det bør også bemærkes, at der rent marginmæssigt er tale om en ganske god forretning: 2028-målet for NI blev sat til 13-17 %, hvor der med den styrkede efterspørgsel kan være et opadgående pres.
Intet historisk nøgletal kan beskrive den transformation af Nokia, der sker lige for øjnene af os, og som i denne investeringsfase endnu ikke viser sig positivt i Nokias realiserede tal på anden vis end i ordrebeholdningen.