Enemmistö hankittiin Sortterista. Sopiiko Roni mielestäsi kokonaisuuteen ja minkälainen fintech-kokonaisuus tästä oikein muodostuu, vai miten sijoittajan pitäisi tästä ajatella? Pikavippifirma, pankki, fintech yms???
Tämä liike ei ollut erityisen yllättävä, sillä oli tiedossa, että yhtiöllä oli kolmen vuoden omistuksen jälkeen (ensimmäinen sijoitus tehty 2023) mahdollisuus kasvattaa omistusta. Tarkkaa omistusmäärää ja kauppahintaa ei tiedotteessa annettu, mikä rajaa kaupan mielekkyyden arvioimista. Mutta Sortterin kehitys ollut kyllä hyvää ja sinänsä vaikuttaa hyvältä yhtiöltä. Pitää yhtiöltä huomenna tuloksen yhteydessä tarkemmin tiedustella, millä toimintamallilla Sortterin kanssa mennään eteenpäin ja mitä synergioita haetaan. Mutta tosiaan mielenkiintoinen asetelma, että lainantarjoaja omistaa myös vertailualustan. Yhtiö todennäköisesti saa arvokasta tietoa kilpailutus-dynamiikasta ja yhtiö saa ainakin siivun arvosta, vaikka loppukäyttäjä ottaisi toisen lainantarjoajan lainan. Sinänsä tätä tulojen hajautumista edustaa myös Lea Bank omistus, minkä kautta yhtiö saa enemmän altistusta prime lainoille.
2 tykkäystä
Tässä on Ronin kommentit, kun Multitude kasvattaa omistustaan Sortterissa 
Multitude tiedotti eilen allekirjoittaneensa sopimuksen enemmistöosuuden hankkimisesta suomalaisesta rahoituspalveluiden vertailualusta Sortter Oy:stä. Multitude omisti aiemmin 19,97 %:n vähemmistöosuuden yhtiöstä, jonka se hankki vuonna 2023. Sortterin kasvuhistoria on ollut viime vuosina vaikuttava, ja liiketoiminta kääntyi voitolliseksi myös viime vuonna. Multitudella oli optio kasvattaa omistustaan kolmen vuoden omistuksen jälkeen, joten omistuksen kasvattaminen ei tullut yllätyksenä. Koska Sortter on kannattava yhtiö, kasvanut omistus aiheuttaa jonkin verran nousupainetta tulosennusteisiimme. Multitude esittelee Q1-raporttinsa tänään, ja pyrimme saamaan lisätietoja päivän aikana.
1 tykkäys
Tässä on vielä Ronin pikakommentit Multituden Q1-tuloksesta
Multituden liikevaihto kehittyi ennusteidemme mukaisesti, mutta tulos jäi odotuksistamme korkeamman kulurakenteen vuoksi. Ohjeistus (30 MEUR nettotulos) toistettiin, mutta odotettua pehmeämmän Q1:n jälkeen näemme ohjeistuksen turvamarginaalin matalana. Mielestämme on kuitenkin syytä huomioida, että Sortterin enemmistöomistuksen hankinta auttaa ohjeistuksen saavuttamisessa. Voit seurata yhtiön webcastia täältä.
Tässä on Ronilta yhtiöraportti Multitudesta Q1:n jälkeen
Multituden Q1-tulos jäi ennusteistamme, vaikkakin yhtiö toisti koko vuoden ohjeistuksensa. Loppuvuodelle on olemassa selkeitä kannattavuuden ajureita, mutta näemme ohjeistuksessa rajallisen turvamarginaalin. Sortter tukee edelleen tulosnäkymiä ja vahvistaa kasvutarinaa. Arvostuksen pysyessä erittäin matalana toistamme Osta-suosituksemme ja 7,8 euron tavoitehintamme.
Olen tekemässä oikaisua Multituden osingoista “liikaa perityistä” lähdeveroista. Kuulisin mielelläni muidenkin kokemuksia, jos olette aiemmin näiden kanssa askarrelleet ja toki mahdollisesti voin antaa jotain tipsejä niille, joilla sama on vasta edessä.. Sveitsin verokarhu pidättää 35% lähdeveron, josta verosopimuksen mukaan pitäisi saada 25% takaisin. Lopullinen verotus Suomessa riippuu oletko henkilöverotuksen- vai yritysverotuksen piirissä
- Lataa koneellesi “Snapform viewer” -sovellus, ilman sitä et pysty täyttämään/tallentamaan qdt-formaatin lomaketta.
- Hae Svetsin verottajan sivuilta lomake nro 88, se on oikea lomake suomalaisille yksityishenkilöille tai yrityksille. Tutustu lomakkeen takapuolella oleviin ohjeisiin huolella. Sveitsin frangin kurssin löydät Sveitsin verottajan sivuilta mitä pitää käyttää. Summat siis frangeina.
- Pyydä brokeriltasi “tax certificate” joka todentaa osinkotapatuman ja lähdeveron pidätyksen, sekä “tax voucher”, joka kertoo että vero on tosiasiallisesti maksettu Sveitsiin. Kieli englanti ja valuutta Sveitsin frangi ohjeen mukaan
- Lähetä täytetty lomake (yht. 3 samanlaista sivua) Suomen verottajalle “leimattavaksi”. Käytännössä verottaja vahvistaa että sinulla tai yritykselläsi on pysyvä asuinpaikka Suomessa.
- Lähetä leimattu lomake liitteineen Sveitsin verottajalle ja varaudu odottelemaan lähemmäksi vuosi, vähän summasta riippuen. Voit myös anoa useamman vuoden verot yhdellä kertaa takaisin, kunhan anomus on lähetetty tietyn määräajan puitteissa (oliko 3 vuotta?).
Ymmärrän että tämä prosessi saattaa vähän latistaa intoa sijoittaa sveitsiläiseen yritykseen tai ainakin holdata niitä osingonjako-hetkellä. Voin raportoida tänne miten ja missä ajassa prosessi etenee. Multituden IR-osasto voi sillä välin lähettää mulle vaikka pullon hyvää shampanjaa, osoitteen saa privaviestillä!
8 tykkäystä
Sain sellaisen käsityksen itse, että aika raskas prosessi, joten suurin positio tuli myytyä ennen irtoamista. Nyt ostellut vähän takaisin kun “halvalla” saa. Mielellään kuulisin kyllä, miten prosessi sinun kohdaltasi meni. Sen verran vähän itsellä saatavia, että ajattelin periä myöhemmin takaisin, jos/kun kertynyt isompi potti.
3 tykkäystä
Tässä on Ronin kommentit siitä, miten Multituden tukkupankkitoiminta myöntää 16 miljoonan euron rahoitusjärjestelyn Nordecumille
1 tykkäys
Onko tästä jotain lisäraportoitavaa? Pitäisi varmaan sama prosessi aloittaa.
Hei, olen vielä siinä vaiheessa, että odotan saavani Nordnetilta “tax voucherin”. Hinta sille 90€, pyysin sitä 27.5., mutta välissä kävin heidän vielä sähköpostikeskustelua asiasta. Toivotaan että kohta tulee..
Itse lomake on muuten jo täytetty, joten heti kun saan voucherin, lähetän lomakkeen Suomen verottajalle leimattavaksi, ennen sen toimittamista Sveitsiin.
Eli selvästi tämä on kuukausien harjoitus ja kannattanee miettiä periikö useamman vuoden verot kerralla. Mutta halusin nyt testata tämän prosessin läpi. Päivittelen tätä ketjua kun asia taas etenee.
6 tykkäystä
Tässä on Ronin etkokommentit, kun Multituden kertoo Q2-tuloksestaan ensi viikon torstaina
Odotamme liikevaihdon laskevan orgaanisesti, johtuen pääasiassa mikroluottoliiketoimintojen divestoinnista ja kuluttajapankkitoiminnan korkokatoista. Käsityksemme mukaan Sortter konsolidoidaan lukuihin noin keskeltä vuosineljännestä alkaen, mikä tuo epäorgaanista tukea. Yhtiön 30 MEUR:n nettotulosohjeistus tälle vuodelle jättää vain vähän varaa virheille pehmeän Q1:n jälkeen, joten keskitymme tuloksen taustalla oleviin ajureihin ja kulukuriin, jotka ovat ratkaisevan tärkeitä H2-painotteisen tulosparannuksen kannalta.
1 tykkäys
Tässä on Ronin pikakommentit Multituden Q2-tuloksesta
Multituden Q2-tulos ylitti selvästi odotuksemme. Tätä vauhdittivat osittain viime vuoden divestoinneista saadut odotettua suuremmat lisäkauppahinnat, mikä ei ole toistuva operatiivinen erä. Lisäkauppahinnoista huolimatta operatiivinen kehitys oli kuitenkin myös odotettua parempaa odotettua pienempien arvonalentumistappioiden ansiosta. Yhtiö toisti vuoden 2026 ohjeistuksensa 30 MEUR:n nettotuloksesta. Ohjeistus painottuu edelleen H2:lle, mutta Q2 helpotti suurimpia huoliamme ohjeistuksesta. Sortter-kaupan arvostus julkistettiin myös, ja pidämme sitä yhtiölle erittäin houkuttelevana.
5 tykkäystä
Oli kyllä taas vahvaa tekemistä Multitudelta. Jos vahvistettuun guidanceen uskoo 2026 ja kasvuun 2027 ja 2028, niin Indereksen ennusteita pitäisi nostaa aika reippaasti. Saas nähdä nähdäänkö Ronilta tavoitehinnan nosto!
Jos ei usko, niin jännä kuulla perustelut sillekin.
4 tykkäystä
Roni haastatteli Multituden toimaria Antti Kumpulaista
Aiheet:
(00:00) Aloitus
(00:11) Q2:n pääkohdat
(02:21) Kertaluonteiset erät
(03:43) Consumer Banking
(07:16) Capital Box
(09:38) Wholesale Banking
(11:06) Korkojen vaikutus
(12:28) Lea Bank
(14:02) CCD2-regulaatio
(16:12) Ohjeistus
Ja tässä olisi vielä Ronin tekemä yhtiöraporttikin.
1 tykkäys
Kiitos Roni hyvästä työstä, olet selvästi hyvin paneutunut yhtiöön.
Avaatko vielä hieman ajatuksiasi osakkeen matalista kertoimista, mikä niitä mahdollista selittää (maine pikavippifirmana vai osakkeen heikko likviditeetti yms.) ja uskotko että ne korjaantunut ajan myötä jos tavoitteet saavutetaan ja tuotot monipuolistuvat ja riskiprofiili laskee? Pystytkö vielä tarkentamaan mitä yhtiötä erityisesti pidät relevantteina verrokkeina Multitudelle? Itselleni tulee myös mieleen ajatus, että onko pörssi varmasti oikea paikka tälle? Jos arvostus ei pian korjaa, uskotko että joku pääomasijoittaja ostaa pois pörssistä?
2 tykkäystä
NuWays nosti price targetin 11€ >> 12€, joten ovat Ronia selvästi optimistisempia.
1 tykkäys
Moi @Siirala
Kiitokset, mukava kuulla, että analyysi kiinnostaa !
Tuo on relevantti kysymys ja siihen vaikuttavat varmasti monet seikat. Yksi selkeä syy on luonnollisesti varmasti, juuri niin kuin mainitset, maine pikavippifirmana. Mikrolainathan on nyt divestoitu ja lainaportfolio on muuttunut vähäriskisemmäksi vuosien saatossa varsin paljon. Mutta edelleen korkokattosääntelyt ovat aiheuttaneet harmia, kuten Consumer Bankingin luvuissa on näkynyt viime aikoina, mikä korostaa liiketoimintamallin herkkyyden tietyille regulaatiomuutoksille vs. perinteiset pankit. Osakkeen heikko likviditettii on myös, kuten mainitsit, luonnollisesti myös yksi tekijä. Tämän ja suhteellisen matalan markkina-arvon takia instituutioiden on varsin vaikea yhtiöön varmasti sijoittaa. Ja kuten täälläkin pohdittu aiemmin, saksalaiset eivät ole piensijoittajina aktiivisimmasta päästä (ja ainakin maineen puolesta varsin riskiaversiivisia). Muita syitä voi olla yhtiön muista verrokeista varsin poikkeava organisaatiorakenne, joka hieman heikentää läpinäkyvyyttä taseanalyysiin. Itse uskoisin, että paremmalla läpinäkyvyydellä voisi olla positiivinen vaikutus sijoittajienajatukseen riskitasosta. Myös se, että Multitude Bank on rekisteröity Maltalle voi vaikuttaa joidenkin kiinnostukseen.
Eli sinänsä kyllä näen, miksi yhtiö nähdään riskisenä, mikä vaikuttaa tuottovaatimukseen ja hyväksyttävään valuaatioon. Sinänsä tätä on meidänkin analyysissä otettu huomioon, mutta siitä huolimatta arvostus on kyllä hyvin matala tällä hetkellä.
Mutta kokonaisuudessaan jos tuloskasvu jatkuu yhtiön ohjeistuksen tai meidän ennusteiden uralla niin kyllä arvon pitäisi väkisin seurata perässä. Erityisesti jos kasvua tulee pääomakevyemmistä palkkiotuotoista, pitäisi tämän tukea mielestäni hyväksyttävää arvostusta. Sortter on tässä mielenkiintoinen uusi palanen. Olisi toki hyvä jos SME Banking saataisiin kannattavaksi, sillä sehän on pitkään aiheuttanut yhtiölle tappioita. Tällöin tulosta tulisi myös nykyistä selvästi monipuolisemmin eri alueilta. Kasvanut arvo voisi sitten osaltaan ruokkia likviditeettiä tukien arvostusta edelleen.
Verrokkeina minulla on ollut eurooppalaisia digitaalisia pankkeja ja fintechejä, mutta verrokkiryhmä on hieman supistunut datan saatavuuden ja joidenkin pörssistä poistumisten vuoksi. Pitää tutkia jatkossa, josko uusia verrokkeja löytyy lisää (tai datan saatavuus tietyissä yhtiöissä olisi parantunut, vaikuttaa mm. analyysiseurannat jne). Multitudella on varsin paljon erilaisia liiketoimintoja, joten eri osa-alueille voisi myös etsiä omia (esimerkiksi Wholesale Bankingin maksujärjestelmäliiketoiminta). Mutta toisaalta tämäkin on varsin pieni konsernin mittakaavassa, joten ei välttämättä järkevä verrata koko Multitude konsernia tällaiseen liiketoimi ntaan.
En näe syytä miksi pörssi ei voisi olla hyvä paikka vain matalan arvostuksen vuoksi. Kyllä sen tuloskasvulla pitäisi korjaantua ja samalla sitä voi hyödyntää arvonluonnissa esimerkiksi ostamalla omia osakkeita (vaikka ilmeisesti regulaatio tekee tästä vaikeaa). Ei tuo PE buyout ihan mahdoton skenaario ole, joskin vaikea näitä on arvioida, ja en perusskenaariona pitäisi. Jos yhtiö ostettaisiin pois, pitäisi perustaja Jorma Jokelan olla tässä vahvasti mukana, kun hänhän suurimman osan firmasta omistaa. Yhtiön tavoitteet (ml. poikkeuksellinen markkina-arvotavoite) ovat muutaman vuoden päähän, joten oletan, että nyt on täysi fokus niiden toteuttamisessa ja sitten katsotaan mihin markkina yhtiö arvottaa.
4 tykkäystä
Kiitos hyvästä analyysistä👍
Avaatko vielä noita regulaatiohaasteita liittyen omien osakkeiden ostoihin?
Käsitykseni mukaan yhtiön kohdalla liittyy lähinnä siis alhaisen kaupankäyntivolyymin luomiin haasteisiin. Omien ostojen mahdollinen määrä on rajoitettu tiettyyn osuuteen historiallisesta kaupankäyntivolyymista. Siten tietyn voitonjakomäärän ilmoittaminen olisi haastavaa, kun ei tiedä saataisiinko osto-ohjelmaa käytännössä toteutettua.
3 tykkäystä