Thomas on tehnyt uuden yhtiöraportin KH:sta Q3:n jäljiltä.
KH-Koneiden toimitusjohtajan vaihdos ja NRG:n tuominen osaksi konsernin strategiaa varastivat valokeilan KH Groupin tulospäivänä. KH-Koneiden perustajan ja toimitusjohtajan päätös siirtyä pois yhtiön operatiivisista tehtävistä on mielestämme selvä takaisku. Syklin yli KH Groupissa on huomattavaa potentiaalia, mutta käänteen edistäminen ja Ruotsin liiketoiminnan laadun kohentaminen uuden toimitusjohtajan alaisuudessa nostaa nähdäksemme sijoitustarinan riskiprofiilia. Toistamme vähennä-suosituksemme ja tarkistamme tavoitehintamme 0,50 euroon (aik. 0,52 eur).
Rapsasta lainattua:
Lähivuosien ennustemuutoksemme jäivät maltillisiksi. Olemme hieman nostaneet NRG:n kasvuodotuksia yhtiön vahvan kasvun ja tuhdin tilauskannan siivittämänä. KHKoneiden osalta olemme puolestaan laskeneet hieman ensi vuoden tulosennustettamme Q3:n tulosalituksen myötä. Rajallisista ennustemuutoksista huolimatta riskit KHKoneiden suoritustasoon liittyen ovat mielestämme kasvaneet tiedotetun toimitusjohtajavaihdoksen myötä. Johdon haastattelun perusteella KH-Koneet tarkastelee sekä sisäisiä että ulkoisia jatkajavaihtoehtoja, minkä perusteella yhtiöllä ei ollut sisäistä varautumissuunnitelmaa tätä päivää varten.
Ei käy analyytikon aika koskaan tylsäksi KH Groupin tulospäivänä!
Luvut jäivävät tällä kertaa sivurooliin ja keskeisimpänä poimintana ovat yhtiön perustajan Teppo Sakarin lähtö KH-Koneista ja jo raportin otsikossa mainittu NRG:n tuominen osaksi strategiaa. Valitettavasti KH Groupin strategista muutosmatkaa ja sijoitustarinan yksinkertaistumista ajatellen kumpikin oli ainakin omissa papereissani takaisku.
En usko, että Teppo lähti KH Groupin johdon vaihdoksen takia. Pikemminkin arvaisin, etteivät kannustimet enää olleet kunnossa ja liekki liiketoiminnan edistämistä kohtaan pääsi lopahtamaan. Yrittäjälle ominaisestihan Teppo on intohimoisesti kehittänyt KH-Koneita ja viettänyt paljon aikaa Ruotsissa kansainvälisen kasvun tukemiseksi.
KH Group lunasti KH-Koneiden vähemmistöomistajien osakkeet, jonka myötä Tepon omistus yhtiössä putosi nolliin. Vuosikertomuksen tai omistajalistan perusteella herralla ei vaikuttaisi olevan omistusta KH Groupissa (voi toki olla osakkeita holdingyhtiön kautta, jota en tunnista), joten voin kuvitella, että tämän jälkeen omistautuminen ja ajan viettäminen ulkomailla erossa perheestä ja ystävistä ei välttämättä tunnu enää niin palkitsevalta. Samalla oma henkilökohtainen talouskin lienee hyvässä kunnossa exitin myötä. En tiedä olisiko hän jäänyt taloon pidemmäksi aikaa erilaisilla kannustimilla (en ole täysin vakuuttunut, että pörssiyhtiön johtaminen oli se, mistä hän unelmoi). Tästä näkökulmasta ymmärrän kuitenkin Sievi Capitalin päätöksen jättää vähemmistöomistus toimivalle johdolle heidän motivoimiseksi.
Suora vertaus Sievi Capitaliin on minusta siitä haastava, että tytäryhtiöiden liiketoimintaympäristö on kieltämättä ollut vaikeampi KH Groupille, ja mielestäni Sievi Capitalinkin pääoman tuotot olisivat väistämättä olleet huomattavasti heikommat 2022–2025 (tytäryhtiöiden operatiivinen johtohan olisi ollut sama, toki omistukset olisivat voineet muuttua matkalla!). Sievi Capital -aikaan yhtiön tarina ja strategia olivat kuitenkin selkeät, ja minusta Sievi Capitalin johdon suoriutumista oli melko suoraviivaista arvioida (sijoitustoiminnan kannattavuus). Nykyisessä kehitysvaiheessa KH Groupin johdon vastuulla ovat käytännön tasolla hieman yksinkertaistaen irtautumiset, rahoitusneuvottelut ja tytäryhtiöiden tukeminen. Logistikakselle ja HTJ:lle löydettiin nopeasti ostajat, mutta sen jälkeen sijoitustarina ei ole hirveästi edennyt, toimitusjohtajaa vaihdettu säännöllisesti ja suuntakin (hieno)säädetään nyt strategian osalta. Musta tarina KH-Koneiden ympärille rakennettavasta konsernista on hyvä, mutta valitettavasti se ei enää kuulosta yhtä vakuuttavalta, jos yhtiön perustanut ja yhtiötä hyvin johtanut henkilö ei ole enää sitä luotsaamassa. Luonnollisesti Tepon jatkajalle on annettava mahdollisuus, mutta hän perii isot saappaat täytettäväksi.
KH Groupin johto ja hallitus ovat varmasti tässä vaiheessa tunnistaneet kuinka haastava Indoorin nykyinen tilanne on. Kynnys rahoittaa Indooria uudelleen on varmaan tosi korkea, mutta ymmärrän sinällään, ettei Calle halua sitoa käsiään, mikä tosin pakottaa sijoittajat luottamaan hänen ja hallituksen harkintakykyyn hyvin lyhyen tutustumisjakson perusteella. Mikäli huonekalumarkkina lähtisi elpymään ymmärrän hyvin, että KH Group haluaisi antaa Indoorille esim käyttöpääomatarvetta varten, jotta tämä selviäisi kausiluontoisesti hiljaisemman kevään yli. Tässä vaiheessa Indoor Groupin kilpailukyky ei ole kuitenkaan merkittävästi paranemassa lyhyessä ajassa, joten tuloskunnon elpyminen on joko markkinan elpymisen (ei merkkejä) tai kilpailutilanteen muuttumisen varassa (ts. kilpailijoita vetäytyisi markkinalta, tästä osittain ollut merkkejä, mutta muu toimiala pitkälti Ikean ja Jyskin kuristusotteessa).
Nyt kun Indoorin ostolaita vaikuttaa hiljaiselta, voisiko tässä käydä niin, että Indoorin ympärille järjestetään suurempi toimialafuusio Maskun, Iskun, tai Vepsäläisen kaltaisten tanssiparien kanssa? Tässäkin tapauksessa uuden kokonaisuuden tasetta olisi vahvistettava, niin ehtona toteutumiselle olisi oletettavasti omistajien sijoituksen uuteen kokonaisuuteen. Musta ajatuksena toimialafuusio paikallisten toimijoiden kilpailukyvyn parantamiseksi on kaunis, mutta tämän kaltaiset private equity -henkiset toimialajärjestelyt putoavat pääoman allokoinnin näkökulmasta melko kauas KH Groupin sijoitustarinan ulkopuolelle.
