Pahoittelen jo etukäteen laiskuuttani, kun en jaksa selata koko Kempower -ketjua läpi, jotta olisin kartalla kuinka laajasti aiheita on käsitelty. En myöskään tunne alaa ja tuotteita lähellekään sillä tasolla kuin iso osa ketjua lukevista, joten katson Kempoweria jossain määrin ulkopuolisen silmin. Itselläni ei ole tullut kiinnitettyä huomiota Kempoweria pariin vuoteen, mutta nyt tuli pintapuolisesti vilkaistua osarin jälkimainingeissa. Pieneen päähäni ei vain mene, että miten karkeasti samalla liikevaihdoilla kuin 2023 voidaan tehdä täysin eri käyttökate/liiketoiminnasta saatava kassavirta. Markkinan kovimmassa innostuksessa on ilmeisesti sokeuduttu kasvunäkymille ja päätetty kasvattaa organisaatio massiiviseen kansainväliseen kasvuun soveltuvaksi. No tämä on varmasti aihetta enemmän seuraavilla ollutkin pöydällä jo pidempään. No nyt viimein johto kertoi säästöohjelmasta, jolla pyritään tekemään vähintään 5 miljoonan euron vuotuiset säästöt kiinteisiin kustannuksiin. Itse näkisin tämän riittämättömäksi nykyisillä näkymillä, kun kuitenkin liiketoiminnassa ideana on vähän niin kuin tehdä kannattavaa liiketoimintaa.
Seuraavat luvut ja erityisesti oletukset tuloslaskelman rakenteesta ovat karkeita, eikä myyntikatteen ja käyttökatteen suhde ole todellisuudessa aivan näin suoraviivainen. Tulitikkuaskilaskelmaan ja kokonaiskuvan hahmottamiseen ne kuitenkin soveltuvat riittävän hyvin.Vuonna 2023 liikevaihtoa tehtiin luokkaa 285 miljoonaa ja myyntikate-% oli noin 52 % ennen “kiinteää kulumassaa”, eli kädessä oli hieman alle 150 miljoonaa. Käyttökatetta tehtiin noin 47 miljoonaa, joten “kiinteä kulumassa” on ollut hyvin tarkkaan 100 miljoonaa. Nyt kuluvana vuonna liikevaihtoa tehdään noin 300 miljoonaa ja myyntikate-% on noin 5 prosenttiyksikköä heikompi, jolloin myyntikatetta kertyy noin 140 miljoonaa. Senkin osalta ollaan siis suhteellisen samalla pallokentällä kuin vuonna 2023. Käyttökatetta tehdään kuitenkin Inderesin ennusteen mukaan vain noin 16 miljoonaa. “Kiinteä kulumassa” on siis paisunut 125 miljoonaan euroon.
Varmasti vuoden 2023 tulos on tehty hieman liian pienellä rakenteella, varsinkin kun huomioidaan pyrkimys kasvaa. Kuitenkin 25 miljoonan lisäyksessä on väkisinkin turhaa kulumassaa, eikä nyt ilmoitettu 5 miljoonan karsinta ole missään tapauksessa riittävä tämäntyylisessä yhtiössä. Laitteet ovat kuitenkin fyysisiä tuotteita, ja niitä pitäisi myydä vuosi toisensa jälkeen sadoilla miljoonilla. Ne ovat myös enemmän tai vähemmän investointihyödykkeitä, ja tämä luo väistämättä vaihtelua kysyntään, vaikka kyseessä olisikin kasvava ala. Liian suurella kulumassalla heikommat vuodet syövät hyvät vuodet, eikä omistajalle jää pitkässä juoksussa juurikaan mitään.
Jos ajatellaan, että 250–350 miljoonan euron liikevaihtotasoilla 110 miljoonaa olisi riittävä kiinteä kulumassa (verrannollinen vuoteen 2023), niin 350 miljoonan tuntumassa (Inderesin ennuste ensi vuodelle on 343,9) tehtäisiin 47 %:n myyntikate-%:lla päältä 50 miljoonan käyttökate. Jos myyntikate-% saadaan hilattua takaisin lähemmäs 50%:a, niin toki huomattavasti enemmän. Tällöin yhtiö treidaisi nykyisellä kurssillaan noin 10x EBITDA, ja mutkat suoraksi vetäen siis samalla kertoimella myös suhteessa liiketoiminnan kassavirtaan. Näin 15 euron kurssitaso (ja korkeampikin) voisi olla hyvinkin perusteltu, kun kasvua on kuitenkin näköpiirissä. Ilman kiinteän kulumassan leikkauksia en kuitenkaan näe edes nykyistä 10 euron tasoa kiinnostavana, sillä on olemassa riski kroonisesti liian raskaalla koneistolla operoivasta yhtiöstä. Ilman minkäänlaista syvällistä toimialatuntemusta väittäisin, että myyntikatteet ovat paineessa, kun kilpailu on kiristynyt ja kilpailijoidenkin laitteet ovat asiakkaan näkökulmasta oikein asiallisia. Tästä johtuen organisaation kulurakenne tulisi pystyä pitämään hallussa kannattavan liiketoiminnan ylläpitämiseksi. Tulevissa raporteissa seurannan alla myyntikate-% kehitys, sillä se kertoo mielestäni eniten Kempowerin ja alan kilpailuasetelmasta. Mutta sitäkin enemmän ns. “kiinteän kulumassan” kehityksen ja yhtiön viestintä tähän liittyen. Tämän osalta haluaisin nähdä dramaattisen muutoksen, jotta Kempower muuttuisi kiinnostavaksi sijoituskohteeksi.
Mielestäni yhtiötä ei tällä hetkellä johdeta sellaisella filosofialla, jolla teollisuusperheomisteista yhtiötä voisi kuvitella johdettavan. Yhtiötä johdetaan hieman VC-rahaston rahoittaman softayhtiön tapaan. Tyyli toimii usein kyseisillä aloilla kun halutaan valloittaa maailma, mutta ei ehkä Kempowerin tapauksessa. Printtaamalla softaa liikutaan usein täysin erilaisissa myyntikate-% ja tällöin kasvu aidosti kompensoi paisutettua organisaatiota. Heikon seurantani vuoksi en ole tietoinen, kuinka paljon näiden asioiden ympärillä on pyöritty viime vuosina, mutta jos kurssi jatkaa laskuaan, voisi näistä alkaa vaahtoamaan myös vakituisemmin (ja perehtyneemmin). Sinänsä yhtiön tausta ja tuotteet ovat kiinnostavia, joten on sääli, jos Kempowerista tulee vain ikuinen lupaus.
Ei ole ollut paljon asiaa viime aikoina / viime vuosina. Ketuttaahan tämä kuin pientä oravaa.
