Kiinnostava yhtiö, mutta huolestuttaa erityisesti tuo yhden kvartaalin aikana otettu n. $1B velka ja sen tuomat riskit. Ja se huolestuttaa erityisesti tämän FT:n superartikkelin valossa.
Kirjoitin jo aiemmin huolistani data center -rahoituskuvioiden osalta tänne Pörssien suunta -ketjuun Pörssien suunta (Osa 3) - #5288 käyttäjältä Roope_K . Vielä vuosi sitten data center rakennusboomin rahat tulivat käytännössä kokonaan hyperskaalaajien kassavirrasta. Nyt yli puolet rakentamisesta on äärimilleen vivutettua.
Olen yrittänyt ottaa selvää, millaista lainaa tämä miljardi on, mutta yleisesti nämä assetti collaterisoidut lainat tai kekseliäät projektirahoituskuviot, joita data center rakentamiseen nyt sovelletaan, alkavat soittamaan itselläni kaikkia mahdollisia ylikuumenemishälytyskelloja.
Esim. nuo asset backed -lainat (joka lienee todennäköinen vaihtoehto tässäkin eri lähteiden perusteella) ovat kyllä melkoinen riskipommi koko data center -rakennusboomille. Lainat on siis sidottu GPU-rautaan, jonka takausarvo Nvidian julkaisusyklillä lähestyy asymptoottisesti nollaa noin kahdessa vuodessa. Tuolloin pitäisi pystyä DC-tenanteille todennäköisesti tarjoamaan uutta rautasukupolvea, vaikka edellisistäkin on lainat vielä maksamatta ja takausarvokin on kadonnut. Miten tätä korttitaloa aiotaan pitää pystyssä? FT:n haastattelemien investoreiden mukaan ei ainakaan DC-liiketoiminnan tuotoilla.
Irenillä ankkurivuokralaiskuviot ovat suht hyvällä tolalla, mutta FT:n mukaan näin ei todellakaan ole kaikkialla. Projekteja suunnitellaan / rakentuu karrikoiden jokaiselle mahdolliselle joutomaalle ilman tietoakaan vuokralaisesta. Ja fatkahan on, että Irenin ei edes tarvitse itse sytyttää tulipaloa kärsiäkseen pahoja palovammoja (esim. mahdollinen hintasota leviää äkkiä koko markkinalle ja kaikkiin toimijoihin).
Tässä alkaa AI- ja data center -investointisykliin punoutua melkoinen kudelma, joka ulottuu semiconductor- ja hyperskaalaajien ulkopuolelle kohtuullisen materiaalisesti. Erona ravintoketjun muihin toimijoihin on se massiivinen vipu, joka DC-busineksessa on - muut vetää pääasiassa jättimäisillä kassavirroilla.
Kudelmaa pitää tällä hetkellä yllä se, että AI-mallien suorituskyky on kasvanut kaatamalla niiden päälle vain enemmän laskentatehoa. Edelleen ajatellaan jossain määrin, että vain skaalaamalla data centereiden kapasiteettiä saavumme joskus AGI-maailmaan, joka on riittävä syy investoida infraan lähitulevaisuudessa jopa $1-2T per annum.
Mitä jos tämä ei pidäkään paikkaansa? Mitä jos mallikehityksen ja sitä kautta AI-kysynnän kasvu edes tasoittuu? Mitä, jos energian tuotanto asettaa fysikaalisia reunaehtoja? Mitä tapahtuu, jos (lue kun) tuleekin jossain vaiheessa tilanne, jossa tällainen $10B datakeskus, jossa on sisällä $40B lainatakauksena käytettyä AI-rautaa, jonka arvo lähestyy asymptoottisesti nollaa vuodessa parissa, ei enää löydäkään käyttäjää? Mikä on Irenin kohtalo jos/kun näitä asset backed -lainoja ja muita rahoituskuvioita alkaakin kaatumaan omaan mahdottomuuteensa?
Näen siis tässä riskejä koko markkinalle, mutta tietysti isoimmat riskit kohdistuu data center -toimijoihin, jotka jättivivulla ratsastaa nyt tätä aaltoa.
Rauhotelkaa joku nyt mua ja kertokaa, miksi mun ajatus on aivan hölmö ja paranoidi.