Duellin Q3-raportin liikevaihto ylitti odotuksemme selvästi Pohjoismaiden odotettua vahvemman myynnin vetämänä. Tämä johti ennusteylitykseen myös oikaistun liikevoiton tasolla. Ranskan tytäryhtiön odotetut haasteet painoivat edelleen kokonaisuutta, mutta Pohjoismaiden markkina-alue veti koko konsernin liikevaihdon kasvuun. Nettovelka oli kvartaalin päätteeksi odotuksiamme korkeammalla tasolla, mutta velkaisuuden mittareita helpottaa odotuksiamme parempi oikaistun käyttökatteen taso. Kireää taseasemaa helpottaa vertailukautta parempi käyttöpääoman rakenne, mikä pohjaa mahdollisuudet vertailukautta paremmalle rahavirralle Q4’26:n osalta. Kokonaisuutena raportti kääntyy tulosylityksen myötä mielestämme positiivisen puolelle.
Oikea nettovelka yhteensä 14 883 000€ ja tätä velkaa vastaan löytyy vaihto-omaisuutta yhteensä 44 550 000€ mistä saadaan erotukseksi ~30 miljoonaa € varallisuutta vastaan nykyinen markkina-arvo 10,98 miljoonaa €.
Toistan näkemykseni osake on edelleen räikeästi aliarvostettu ja jokainen joka höpisee näillä luvuilla yhtään mitään mistään “kireästä tase-asemasta” ei edelleenkään tiedä mistä puhuu ja on yksinkertaisesti täysin väärässä.
EDIT: Tarkennetaan nyt niille jotka eivät vielä ymmärrä, että tuo vaihto-omaisuus on Duellin omilla ostohinnoilla taseessa eli siihen, kun laitetaan myyntikatetta päälle sen arvo on paljon enemmän kuin tuo 44,5 miljoonaa ja näin parantaa noita lukuja entisestään.
Tommi haastatteli toimitusjohtaja Tomi Virtasta Q3-tuloksen tiimoilta
Aiheet:
(00:00) Aloitus
(00:18) Kehitys eri markkina-alueilla
(04:20) Fokusalueet
(06:14) Ranskan tytäryhtiön käänne
(10:00) Käyttöpääoman hallinta
(14:28) Ohjeistus ennallaan
(19:59) Odotukset ensi vuodesta
Tässä on Tommilta yhtiöraportti Duellin Q3:n jäljiltä
Duellin Q3-tulos ylitti ennusteemme, kun yhtiö ylsi Pohjoismaissa kasvuun ja Muu Eurooppa kesti Ranskan vastatuulta odotuksiamme paremmin. Nostimme lähivuosien ennusteitamme, ja olosuhteisiin nähden tyydyttävät toteumat yhdessä varovaiselta vaikuttavan ohjeistuksen kanssa vahvistivat luottamustamme asteittain etenevään tuloskäänteeseen. Viimeaikainen selvä kurssinousu on kuitenkin syönyt osakkeen lyhyen aikavälin nousuvaraa, ja kireä rahoitusasema pitää riskitason koholla kovenanttien tulikokeen osuessa tilikauden loppuun. Nostamme tavoitehintamme 2,40 euroon (aik. 2,00 euroa) ennustenostojen ja maltillisesti laskeneen tuottovaateen myötä, mutta toistamme Vähennä-suosituksemme.
Rapsasta lainattua:
Kassavirtamallimme (DCF) mukainen osakkeen arvo on 2,5 euroa eli nykykurssin (2,20 euroa) yläpuolella. Laskimme tuottovaadetta maltillisesti (WACC 11,4 %, aiemmin 12,2 %) heijastellen taseriskin asteittaista helpottumista varastojen purun ja täyttyneiden kovenanttiehtojen myötä. Markkinaarvon matala taso ja korkea velka pitävät arvostuskuvan herkkänä tulostason ja rahoitusaseman muutoksille. Myös osakemäärään vaikuttavalla rahoitusratkaisulla olisi tietysti negatiivinen vaikutus mallin arvoon.
Eihän tuossa välitöntä rahoituskriisiä ole, mutta jos asiakkaat maksavat hitaasti tai liiketoiminta tekee tappiota, 2 M€ käteistä ei ole paljoa. Kovenantit on jo käsitelty täällä
Firman tulisi saada pidettyä EBITA edelleen kasvussa, niin potentiaalia on paljon. Jos näin ei käy niin veitsenterällä kävellään
En itse näe toimarin fudut negarin ja -70%:in osakekurssin laskun jälkeen negatiivisenä risahteluna, elikkä olen ilomielin junassa jos myöskin rytiseminen on positiivista
Kiitos @Tommi_Saarinen taas laadukkaasta analyysistä. Samoilla linjoilla ollaan, joskin itse näen tuotto-odotuksen hyvänä vaikka vielä kalliimpaa rahoitusta jouduttaisiinkin ottamaan.
Puheiden perusteella odotan ehkä vieläkin vaisumpaa liikevaihdon kehitystä muusta Euroopasta. Sananmuodot Ranskasta olivat sellaisia, että liikevaihtoa ei juuri tule ja tappiotakin sitten kertynee. Ranskan liiketoimintojen kokoluokka kyllä hämmentää. Viime vuonna jo Ranskan ongelmilla oli -4milj€ vaikutus liikevaihtoon painottuen neloskvartaalille ja nyt vielä firma odottaa isoa pudotusta siihen. Liikevaihto on kokonaisuutena ollut vuositasolla jotain 20milj€ painottuen Q3 ja Q4, niin mitä sinne on enää liikevaihtoa jäänyt jäljelle? Ihan rippeitä tai sitten puheet ja luvut ei oikein kohtaa.
Ranskan ja Euroopan kova helleaalto vaikuttanee negatiivisesti myyntiin. Ranskassa myös ylipäätänsä sentimentti ihan kokonaisuutena heikko. Tämä toisena tekijänä miksi luulen, että muun Euroopan osalta päädytään todella vaisuun liikevaihtoon.
Mutta kun tämä Q4 selätetään ja jos on rahaa millä valmistautua ensi tilikauteen, niin sitten on kyllä mielenkiintoista nähdä mihin taas ylletään. Varsinkin jos saataisiin pitkästä aikaa luntakin hyvin talvella. No, nämä näkee taas sitten.
Duellilla ei edelleenkään ole mitään tarvetta ottaa näillä luvuilla yhtään mitään lisärahoitusta.
“Jos on rahaa valmistautua seuraavaan tilikauteen” Se ei ole mikään “jos” vaan siellä tulee olemaan ihan tarpeeksi rahaa vahvan Q4:sen kassavirran jälkeen.
Mitä tulee tuohon Indereksen raporttiin: “Osakkeen arvostus ei kurssinousun jälkeen ole enää poikkeuksellisen matala”
Jos yhtiö on arvostettu velat mukaan lukien alle 1/3 osaan varallisuudesta ja tekee teidän omankin ennusteen mukaan ~25% markkina-arvosta liikevoittoa vuodessa heikossa markkinassa haluaisin tietää mitä pidätte sitten matalana?
Tai vaihtoehtoisesti näyttäkää minulle yksi yhtiö Helsingin pörssistä joka arvostetaan alhaisemmilla spekseillä.
Minkälaiseen laskutoimitukseen ja numeroihin perustat, että Duell täyttää kovenantit Q4-lopussa? Viime tilikaudella Q4: n kovenantti oli nettovelka max 3x oikaistu käyttökate.
Jos kovenantit eivät täyty, niin rahoittajalla on oikeus irtisanoa lainat eli pankin halutessa Duellin on lyhennettävää velkaa vaaditulle tasolle tai uudelleenrahoitettava koko firma. Mistä tuo tarvittava raha saadaan? Olen mielelläni asiassa väärässä, mutta minun matematiikkani mukaan tuossa on selvä riski, että asiat ovat pankin käsissä eivätkä Duellin.
Voisitko esittää laskutoimitukset ja oletukset meille muille?
Tokihan silti on mahdollista että pankki katsoo läpisormien ylimääräisiä rahoituskuluja vastaan.
Lisäksi: markkina ei yleensä hinnoittele omaisuutta kirjanpitoarvolla vaan sillä, paljonko omaisuus pystyy tuottamaan rahaa.
Mutta joo, ennen kaikkea tässä nyt sivuutetaan iloisesti se riski, että yritys ei pystykään tekemään jatkossa voittoa puhumattakaan sen kasvattamisesta, ja sitten lainojen kovenanttien kanssa syntyy ongelma
Toki on täysin mahdollista että näin ei käy => optimistinen skenario
Joka tapauksessa tämä keskustelu jauhaa edelleen paikallaan
Johdonvaihdos tuo usein mukanaan strategisia päätöksiä ja uudistetun tulevaisuuden vision.
ProDays 2026 -tapahtumassa olemme ylpeitä voidessamme ilmoittaa, että TecnoGlobe powered by Duell on virallisesti DUELL TecnoGlobe.
Tämä kehitys ei ole vain nimenmuutos, vaan se heijastaa sitoutumistamme vahvistamaan integraatiotamme suomalaiseen Duell-konserniin, joka on merkittävä eurooppalainen pyöräily-, moottoripyörä- ja moottoriurheilualan tarvikkeiden ja varusteiden jakelija.
Tämä uusi identiteetti heijastaa tavoitteitamme:
Vahvistaa asemaamme Ranskan markkinoilla Nopeuttaa brändiportfoliomme kehittämistä Tarjota entistä enemmän palveluita asiakkaillemme ja kumppaneillemme Rakentaa tulevaisuutta Duell-konsernin tiimien rinnalla
Nimemme vaihtamisesta huolimatta säilytämme sen, mikä on tehnyt meistä vahvoja yli 30 vuoden ajan: läheiset suhteet, asiantuntemuksen ja sitoutumisen asiakkaisiimme.
Nettovelka lukee raportilla ja se oli nyt Q3:n lopussa 22milj€.
Liikevoiton ja markkina-arvon vertaamisessa ei ole muuten mitään mieltä, koska rahoituskulut sekä verot vähennetään vasta liikevoiton jälkeen. Liikevoittoa pitää verrata aina EV:seen.
Yhtään mitään laskelmia tai perusteita et edelleenkään kertonut karkean kielenkäyttösi lisäksi.
Sanotaan, että yhtiöllä olisi 100 miljoonaa myyntisaamisia ja 20 miljoonaa ostovelkoja tai vaihtoehtoisesti 20 miljoonaa myyntisaamisia ja 100 miljoonaa ostovelkoja olisitko silloin edelleen samaa mieltä, että nettovelka on edelleen silti 22 miljoonaa?
Mitä tulee EV:n laskemiseen Duellin tapauksessa se on huono mittari koska ottaa huomioon velat mutta ei varastossa olevaa omaisuutta jota on edelleen moninkertaisesti enemmän mitä markkina-arvoa..
Kovenantit oli tiukilla hetken aikaa Q2:lla 6kk sitten historiallisen huonon talven jälkeen ja siitäkin selvittiin ilman ongelmia ja nyt Duellin velkamäärä on pienempi Q4:sen jälkeen mitä se on ollut pitkään aikaan ja olet sitä mieltä, että siinä tulee NYT olemaan joku ongelma?
Myyntisaamisten, ostovelkojen ja varaston huomioiminen EVssä onkin itsessään mielenkiintoinen kysymys. Useinhan nettovelkaa laskettaessa (ml. kovenantit) käytetään koko kassaa (eli bruttovelat - rahavarat), mutta ei tosiaan saamisia tai varastoja. Rahoitusteorian mukaan kuitenkin tulisi laskea: nettovelat = bruttovelat - ylimääräiset rahavarat (eli ei päivittäiseen liiketoimintaan tarvittuja rahavaroja, joita ei voida muutoin kuin yrityksen likvidaatiotilanteessa irroittaa velkojen maksuun). Mielestäni on ihan validi pointti, että mikäli pystyy perustella nettokäyttöpääoman olevan yli liiketoiminnan tarvitseman tason ja sitä saadaan vähintään tasearvoihin purettua haittaamatta liiketoimintaa, niin tuo osuus olisi hyvä käsitellä “rahavarojen kaltaisena” varallisuutena. Mutta itse liiketoiminnan pyörittämiseen tarvittavia, pakollisia varastoja en laskisi kyllä yritysarvoa (EVtä) laskettaessa, sillä niitä ei voida realisoida ilman liiketoiminnan lopettamista. Toivottavasti Q4 aikana tässä pitkään puhutussa NWC:n laskussa onnistutaan ja asiasta ei tarvitsisi edes keskustella
edit. jos joku jäi miettimään, että mikä olisi “ei-ylimääräinen rahavaranto”, niin esimerkiksi kioskiyrittäjän, joka käsittelee käteistä rahaa, vaihtorahakassa. Lyhytaikaisten velkalimiittien ja digitaalisen rahan aikana tämä toki teoreettisempi harjoitus
Minun tai sinun mielipiteellä ei ole väliä koska pankki käyttää tuota Duellin raportoimaa nettovelkaa kovenanttilaskennassa mikä onkin sen suhteen standardi. Lisäksi pankki huomioi käyttöpääoman vaihtelua juuri kvartaaleittain vaihtuvin kovenanttitasoin.
Enhän minäkään edes väitä, että lisärahoitus on todennäköinen. On vain silti validia sanoa, että taseriskiä. Sekin toki pieneni keväästä markkinan myötätuulen myötä.
Duellin oikaistu käyttökatetaso on myös alhaisin pitkään aikaan.
Suosittelen katsomaan ja kuuntelemaan tuloksen jälkeisen webcastin:
Kuten myöskin toimitusjohtajan haastattelun:
Näiden perusteella ihmettelen analyytikon ennustepäivityksiä tuloksen jälkeen. Inderesin odotuksissa on yli 30% ylitykset Q4 ohjeistettuun liikevaihtoon ja ohjeistettuun oikaistuun EBITAan. Duellin toimari tuo näissä videoissa hyvin painokkaasti ilmi, ettei yhtiön antama ohjeistus ole konservatiivinen, vaan sen sijaan realistinen.
Ranska kummittelee luvuissa edelleen monella tapaa; Q2 ja Q3 sieltä tuloutui edelleen hyväkatteista liikevaihtoa, kun varaston loppueriä myytiin. Lisäksi Ranskan uusien tuotemerkkien ylösajo on edelleen käynnissä, eikä heillä ole varastoissa näitä tavaroita. Tämä on vaikuttanut varastotasoja laskevasti ja tulee vastaisuudessa vaatimaan varastotasojen kasvattamista.
Viime vuonna Q4 liikevaihdossa oli myös talvisesongin ennakoista tullutta liikevaihtoa, jota ei ole tänä vuonna odotettavissa. Tämäkin vaikuttaa Q4 liikevaihdon odotuksiin.
Kirsikkana kakun päällä on odotettavissa olevat 2-3 miljoonan euron alaskirjaukset varaston arvoon Q4, kun varaston läpikäynti on saatu päätökseen. Tällä ei ole toki kassavirtavaikutusta.
Ohjeistuksen mukainen vertailukelpoinen käyttökate tulee olemaan rullaavan 12kk:n ajanjaksolla Q4 lopussa ~3,5 miljoonaa, jolloin nettovelat on yli 5x käyttökate.
Kannattaa kuunnella tuo analyytikon kysymys kohdasta 18:30 eteenpäin siinä minusta hyvää haastoa ohjeistuksesta.
Oma tulkinta on, että halutaan pelata aivan varmanpäälle ettei missään tilanteessa anneta negaria ja toisaalta jätettiin ikkuna auki sille, että saadaan antaa posari parin kuukauden sisällä.
Jos mentäisiin nykyisen ohjeistuksen mukaan niin ~115 m liikevaihto koko vuosi nyt 93,3 miljoonaa kasassa → jättää 22 miljoonaa liikevaihtoa Q4:lle joka olisi valtava pudotus Q3:sen 39,5 miljoonasta ja verrattuna myös viimevuoden 30,9 miljoonasta.
Kyllähän minä sen kuuntelin, mutta ei siinä nyt mitää erityistä haastoa ollut. Toimaria haastettiin tuossa webcastissa reilumminkin ja ohjeistus oli hänen mukaansa realistinen.
Kvartaalia on kaksi kuukautta jäljellä ja pitäisin perin outona, jos ei toimari osaa liikevaihtoa ennustaa 10% haarukkaan oikein. Silloin on syytä vaihtaa toimaria mikäli on näin pihalla yhtiön kehityksestä, kun samalla kertoo seuraavansa myynnin kehittymistä useita kertoja päivässä.
Minun on aika mahdoton käsittää, miksi Inderesin analyytikon ennustama 30% ylitys toimarin ohjeistamaan kvartaali-liikevaihtoon tai EBITAan voisi olla millään tavalla uskottava.
Uusi identiteetti uudelle kehitysvaiheellemme.
Vahvistaa asemaamme Ranskan markkinoilla
