Tämä on aivan mahdollinen johtopäätös - hyvä jos riskit tulevat selvästi ilmi! Tätä olen yrittänyt sijoituscasen viestinnässä pitää selvästi esillä.
Voihan sinne jokaiselle yhtiölle nollat/negatiiviset kassavirrat laittaa skenaarioihin jos ei tarinaan usko, sittenhän voi mielessään laittaa sinne arvoksi nollan. Olen tällaista viestintää tuonut esiin oikeasti vielä varhaisemman vaiheen moonshot-tarinoissa, kuten Nightingalessa, joskin sielläkään tällainen skenaario on hyödytön piirtää graafille (vastauksen tietää jo etukäteen - arvo on silloin 0). Aiforiassa ollaan jo suhteellisesti paljon pidemmällä kaupallistamisessa.
Nollaskenaariota hyödyllisempää mielestäni on jos sijoittaja näkee skenaariosta mitä liiketoiminnan kehitykseltä vaaditaan, että sen investointivaiheen negatiiviset kassavirrat kompensoidaan tulevaisuudessa. Tuo Aiforian negatiivinen skenaariohan vastaa jo -80 %:n downsidea nykyhinnasta, kertoo siis siitä että paljon hyvää pitää tapahtua että osakkeella on järkevä nykyarvo. Ja uskon myös, että yhtiöllä on yritysostokortti negatiivista skenaariota suojaamassa (vrt. Paigen osto 82 MUSD:lla viime viikolla).
Skenaariot pitää mielesätni rakentaa tuottovaatimusta vastaavaan luottamusvälin mukaiseksi (Aiforiassa WACC on tavanomaista yhtiötä korkeampi 13,5 %). Korkeakatteisen softatuotebisneksen kyllä kääntää kassavirtapositiiviseksi vähän pienemmässäkin kokoluokassa - tämähän on se negatiivinen skenaario, että kasvusta annetaan periksi ja tyydytään jäämään johonkin markkinan marginaaleihin puuhaamaan → vähennetään tiimiä 50-70 % → bisnes kääntyy kaksinumeroiselle liikevoittomarginaalille vuodessa.
Negatiivisen skenaarion perusteista: Aiforian ei tarvitse voittaa tässä yhtään uutta asiakasta. Käytännössä on erittäin epätodennäköistä että nykyisestä 100 %:n kilpailutusvoittojen tahdista, regulaatiohyväksytyn tuoteportfolion etumatka huomioiden, tiputtaisiin 0 %:iin välittömästi, eli tuonne asti ei mielestäni voi järkevästi venyttää negatiivisen skenaarion oletuksia. Enemmän näen epävarmuutta saavutetun asiakaskohtaisen laskutuksen kehityksessä (saavutetaan pienempi käyttöaste asiakkuuksissa), joten sitä kautta asiakaskohtainen laskutus voisi jäädä matalammaksi. Terveysteknologiassa asiakaspito on konservatiivisen toimialan, syvien integraatioiden ja pitkien hankintasyklien myötä kuitenkin poikkeuksellisen vahvaa, joten täydellinen mahalasku on mielestäni hyvin epätodennäköinen.
Tässä ollaan samalla sivulla - tämä on mielestäni keskeisin riski pörssilistattujen varhaisen vaiheen kasvuyhtiöiden omistamisessa. Ei vaadita kuin yksi kerta, että joudutaan tekemään anti liiketoiminnan kehityksen ollessa kuopassa, ja dilutoidaan kaikkien aiempien omistusten arvo kerralla riekaleiksi. Aiforia on edennyt todella hyvin markkinan valtaamisessa (on voittanut >50 % kliinisen segmentin tiedotetuista diileistä) ja rahoituksen ehdot ovat olleet jatkuvasti järkevät. Riskit muodostuu mielestäni enemmän markkinan muodostumisen hitaudesta (=liikevaihdon kasvun heikkouden pitkittyminen).