Yritysostojen tuoma tuloskasvuhan ei tule ilmaiseksi, vaan siitä joudutaan maksamaan kylmää käteistä tai laskemaan liikkeelle uusia osakkeita. Uskon silti edelleen Aallon Groupin pystyvän luomaan arvoa yritysostostrategiallaan ja tuoreessa päivityksessä totean “Näemme kuitenkin yhä yhtiön yritysostostrategian luovan arvoa ja sen johdonmukaisen toteuttamisen asteittain nostavan yhtiön käypää arvoa tulevina vuosina.”
Yritysostoista totean myös seuraavaa: “Tarkistimme lisäksi pitkän aikavälin kasvuennusteemme 1 %:iin (aik. 2-2,5 %), minkä taustalla on muutama tekijä. Ensinnäkin Aallon Groupin orgaaninen kasvu on ollut jo pidempään odotuksiamme heikompaa. Tässä arviomme mukaan vaikuttaa osaltaan yritysostoihin liittyvä asiakaspoistuma, jonka suhteen aiemmat oletuksemme ovat olleet liian optimistisia.”
Aallon Group ei tarkkaan avaa orgaanisen ja epäorgaanisen kasvun lukemia, joten näitä joutuu itse arvioimaan. Nykytiedon valossa vaikuttaisi kuitenkin siltä, että keskimäärin yritysostoista aiheutuu jonkin verran perälaudan vuotoa, ja esim. H2:n liikevaihdon kehitys jäi melko selvästikin odotuksistamme. Korostan kuitenkin, että tällä hetkellä konkurssit yms. vaikuttavat myös negatiivisesti asiakaspoistumaan. Olen kuitenkin yrittänyt tyypillisesti ennusteissa ottaa kerrotuista yritysostoista hieman pois liikevaihtoa ja tulosta suhteessa kerrottuihin lukuihin, mutta tästä huolimatta pidempää aikasarjaa tarkastellen Aallon Groupin tulos on useammin jäänyt odotuksistani kuin ylittänyt ne. Siten arvioini yritysostojen vuodon suhteen näyttäisi pitävän paikkaansa. Sinänsä tietty poistuma on ihan luonnollista, ja siksi niistä pienistä toimistoista maksetaan hyvin matalia kertoimia (EV/EBITDA 3-6x), kun poistuma huomioiden se sitten lopulta olisi todellisuudessa jonkin verran korkeampi. Toki sitten synergioilla ja skaalaeduilla kehitystä saadaan myös toiseen suuntaan ja osa toimistoista jatkaa myös kasvuaan Aallon alla.
Eli siis tuossa tulevien vuosien maltillisessa orgaanisessa kasvussa on ikään kuin otettu huomioon jo tehtyjen yritysostojen mahdollista perälaudan vuotoa. Orgaanista kasvuahan voi hahmotella suunnilleen näin:
+Uusmyynti
+Hinnankorotukset ja asiakkuuksien laajentuminen
+/- transaktiovolyymien kehitys
-asiakaspoistuma (esim. vaihto kilpailijalle tai palvelujen sisäistäminen)
-konkurssit
Tuosta combosta olen nyt siis arvioinut, että kokonaisuus jäisi maltillisesti plussalle tulevina vuosina.
Ja ylipäätään Aallonin arvostukseen voisi todeta sen, että nythän nykyinen noin 10e kantturoissa pyörivä osakkeen arvostus on sinänsä hyvin tukevalla pohjalla, kun arvostuskertoimet ovat absoluuttisesti hyvin matalia. Historiassa vastaavilla tasoilla kertoimiin oli leivottu kovia tuloskasvuodotuksia. Yritysostojen myötä tulostaso on systemaattisesti noussut ja nykyinen tulostaso tuo kovaa maata arvostuksen alle. Tästä on siis hyvä rakentaa tuleville vuosille, kun yritysostovetoista tuloskasvua jatketaan. Toivon toki, että Suomen talous antaa myös myötätuulta ja yhtiön myyntitoimet purevat, ja tätä kautta omat nykyiset kasvuodotukset ovat aivan liian varovaisia 