In France, there is a pair of companies, Bollore and Compagnie de l’Odet, both of which own over 50% economic interest in each other (but not over 50% voting power) through a complex puzzle of holding companies:
When the structure is simplified, the (somewhat simplified) result is:
Odet owns:
1 billion euros in net cash
70% of Bollore
Bollore owns:
81% of Odet
a net 10 billion euro other stock portfolio.
The remaining 19% of Odet and 30% of Bollore are held by other shareholders.
How would the companies be valued (book value) in such a case? Bollore’s value is at least that 10 billion, which they have in their stock portfolio, and 81% * Odet’s 1 billion, but should Odet’s 70% stake in Bollore also be valued somehow (it can’t be very much, of course).
Mutta piti olla 11 Mrd€, mistä saadaan kerroin 0.585 ja oikeiksi arvoiksi saadaan
Odet: 0.585 * 8 Mrd€ = 4.68 Mrd€
Bollore 0.585 * 10.81 Mrd€ = 6.32 Mrd€
Vaikka alkuun voi tuntua hieman hassulta että Bolloren arvo olisi noin paljon alle tuon 10 Mrd€ osakesalkun, niin Bollore ei kuitenkaan omista tuota osakesalkkua, vaan Odet omistaa 70 % tuosta osakesalkusta (mutta Bollore omistaa 81 % Odetista jne.), mikä vaikuttaa taas ihan loogiselta.
Sinänsä tän kokonaisuuden “yhdistäminen” on varmaan ihan hyvä idea. Mutta mietitään asiaa ehkä ennemmin noiden loppujen osakkeenomistajien näkökulmasta. Yksinkertaistetaan vähän tilannetta, ja sanotaan että 1 osake = 1%. Eli ulkopuolisilla sijoittajilla on 19 Odetin osaketta ja 30 Bolloren osaketta.
1 Bolloren osake omistaa silloin suoraan 1/100 tuosta 10 miljardin osakesalkusta ja sitten epäsuorasti 81% Odetin käteissummasta, ja sen Bollore-osuudesta, joka sitten taas omistaa… jne.
Yhden Bolloren osakkeen arvon on siis pakko olla vähintään sen 1/100 * 10mrd = 100m€… mutta kuinka paljon ketjuomistus tuo päälle arvoa?
Jos firmat yhdistyisivät, yhdistyneellä firmalla olisi se 11mrd€ yhteensä. Kokeilin itseasiassa pyöritellä numeroista tuolla 58.5% jakosuhteella (= Bolloren omistajat saisivat 58.5% yhteisyrityksestä), mutta sen kanssa asiat ei taida mennä kuitenkaan oikein, sillä yritysten nykyiset markkina-arvot ovat n. 16mrd (Bollore) ja 6mrd (Odet), ja markkinat voivat väärässä ollakin, tuskin ne noin pahasti olisivat pielesäs.
Siinä tuo crossholding juurikin sekoittaa. Oikeastihan tuon 11 miljardin euron kokonaisuuden omistaa sataprosenttisesti, jos jotenkin saisit käsiisi ne 30% Bolloresta (5 miljardia) ja 19% Odetista (1.25 miljardia) = 6.25 miljardin edestä osakkeita.
Ehkä periaatteesa, kuitenkin yhtiöiden hallitukset käytännössä päättävät, eikä se yksityinen omistaja saisi hallitusta vaihdettua. Samoin yhtiökokouksissa toisen yhtiön hallitus pääsee sanelemaan päätökset yksityisten omistajien mielipiteistä välittämättä.
Tässä tapauksessa jos itseasaissa katsot tuon ensimmäisen viestin kaavion, huomaat että siinä tuo perhe omistaa 50.2% tjsp holding firmasta firmasta, joka omistaa 50.1% holding firmasta, joka omistaa 50.3% holding firmasta, joka omistaa X% Odetistä jne. Perheellä on about vain 9% “economic interest” firman tuottoihin, mutta siitä huolimatta määrävä äänienemmistö. Eli sinänsä äänestysvoima ei ole tässä relevanttia, koska sitä ei muut millään tavalla saa kuitenkaan
